اختر منطقتك 
حالة الطقس 
افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
مارينا زوكر-ماركيز من جامعة SOAS في لندن، وكيفن غالاغر من مركز سياسات التنمية العالمية بجامعة بوسطن.
تم رفض صفقة إعادة هيكلة ديون زامبيا مع حاملي السندات من قبل لجنة الدائنين الرسمية لأنها تنتهك “مبدأ المقارنة في المعاملة” – حيث لا ينبغي أن يحصل أي دائن على معاملة أفضل من الآخرين.
وكما لوحظ هنا في ألفافيل، يشعر حاملو السندات في زامبيا “بخيبة أمل كبيرة” و”قلقين للغاية”، محذرين من العواقب الوخيمة التي قد تترتب على إلغاء الصفقة:
وباعتبارنا حاملي السندات، فقد بذلنا قصارى جهدنا لتقديم حل حاز على دعم السلطات الزامبية وصندوق النقد الدولي. والآن تعمل لجنة مراقبة الديون على عرقلة الطريق أمام استعادة قدرة زامبيا على تحمل ديونها من خلال إملاء شروط لا يحق لها تعريفها. إن تعنت OCC يخاطر بإلحاق أضرار جسيمة باقتصاد زامبيا ويشكل تهديدًا وجوديًا لكامل صلاحية الإطار المشترك، مما يؤثر على فئة أصول الأسواق الناشئة.
مما لا شك فيه أن خيبة أملهم هي نابع من القلب، لكن مجموعة العشرين يجب أن تشعر بخيبة أمل وقلق أكبر، حيث قام حاملو السندات بإخراج جهود زامبيا عن مسارها – وربما الإطار المشترك لمجموعة العشرين بأكمله الذي كان من المفترض أن يساعد البلدان التي تعاني من ضائقة الديون – تماما كما بدا وكأنه خطة مكتملة. كانت الصفقة قاب قوسين أو أدنى.
وبعد أكثر من عام من الإعلان عن عجز الإطار المشترك، توصلت لجنة حاملي السندات أخيرا إلى اتفاق مع زامبيا الشهر الماضي. وبعد تقديم اقتراح معدل قليلاً، أعلنت مجموعة حاملي السندات أن تقديم المزيد من التنازلات ليس ممكناً من جانبهم.
صحيح أن حاملي السندات قبلوا خصماً أعلى على مطالباتهم مقارنة بالدائنين الرسميين مثل الصين. وفيما يلي حسابات حاملي السندات لسيناريوهين في زامبيا.
ومع ذلك، فإن إدراج متأخرات ثلاث سنوات في المفاوضات المتعلقة بالديون والسداد بشكل أسرع بكثير في الواقع يؤدي إلى تآكل أي تخفيف جوهري.
إن العبء المالي في الأمد القريب في الحالة الأساسية هو ما تعترض عليه الصين وآخرون. إليكم ما قالته وزارة المالية الزامبية بعد انهيار الصفقة.
توصلت OCC، من خلال رؤسائها المشاركين، إلى أن إمكانية مقارنة المعالجة لن تتحقق في سيناريو الحالة الأساسية، على الرغم من أنه سيتم تحقيقها في سيناريو الحالة الإيجابية. ذكرت OCC أن (الاتفاقية من حيث المبدأ)، على الرغم من تنازلات القيمة الحالية المماثلة للصفقة المتفق عليها بين الحكومة وOCC، لم تكن متوافقة مع سيناريو مقارنة المعاملة في الحالة الأساسية بسبب تمديد أقصر للمدة و انخفاض المساهمة في سد فجوة تمويل ميزان المدفوعات خلال فترة برنامج صندوق النقد الدولي. حقيقة أن حاملي السندات وافقوا على امتيازات القيمة الاسمية الاسمية (“تقليم القيمة”)، في حين أن أعضاء OCC لم يفعلوا ذلك، لا تعتبر عاملاً مخففًا لأن التقليم ليس جزءًا من المعايير المدرجة في الإطار المشترك لمجموعة العشرين لتقييم قابلية المقارنة العلاج.
فضلاً عن ذلك فإن حاملي السندات في زامبيا غطوا بالفعل بعض الخسائر، حيث فرضوا أسعار فائدة مرتفعة لاحتساب مخاطر التخلف عن السداد “مسبقاً”. وفي حين كان بوسع حاملي السندات أن يتقاضوا نحو 2 في المائة على السندات الأمريكية في عام 2015، فإنهم بدلاً من ذلك حصلوا على قسيمة سنوية بنسبة 8.97 في المائة لزامبيا.
ولذلك فمن المناسب تماما لحاملي السندات أن يستوعبوا الخسائر التناسبية “اللاحقة”. ومن خلال تحليل متوسط سعر الفائدة الذي تتقاضاه كل مجموعة دائنة والتمويل من إعادة هيكلة الديون الخارجية اللازمة لزامبيا (7.6 مليار دولار، وفقا لصندوق النقد الدولي)، يمكنك تقدير مدى تخفيف عبء الديون الذي سيستفيد منه حاملو السندات. يجب عرض مثالي.
وبدلا من خصم القيمة الاسمية بنسبة 16 في المائة المعروض حاليا، يجب على حاملي السندات أن يفترضوا ما لا يقل عن 78 في المائة لكل تخفيض – في سيناريو يتم تضمين بنوك التنمية المتعددة الأطراف في تخفيف عبء الديون – أو 83 في المائة عندما يتم استبعاد مطالبات بنوك التنمية المتعددة الأطراف، كما هو موضح هنا.
إن مشاركة حاملي السندات بشروط غير متكافئة ــ كما هي الحال حالياً ــ تبعث برسالة خطرة أخلاقياً: فهم لا يتحملون أي مسؤولية في ممارساتهم الإقراضية، وسوف تكون عوائدهم محمية على الدوام. هذا الموقف ليس محفوفا بالمخاطر فحسب؛ فهو يقوض بشكل أساسي مبادئ الإقراض المسؤول والتقاسم العادل للمخاطر في التمويل الدولي.
وفي حين أن انهيار الصفقة يعد مهزلة، إلا أنه أفضل مما لو تم التوصل إلى صفقة بالشروط المقترحة. ومن المرجح أن يؤدي الاتفاق الذي تم انتهاكه إلى تخلف زامبيا عن السداد في غضون سنوات قليلة. وتتجاوز المطالبات الجديدة المبالغ المتفق عليها في الأصل ويمكن أن تصل عوائد التدفقات النقدية إلى 5.8 في المائة سنويا – وهو التزام مالي ثقيل على زامبيا.
وأخيرا، فإن حقيقة كون عرض حاملي السندات أقل مواتاة من عرض الدائنين الرسميين يعني في الأساس أن الأموال العامة تستخدم لإنقاذ الاستثمارات الخاصة.
لقد فشل الإطار المشترك لمجموعة العشرين حتى الآن في تخفيف أعباء ديون أي دولة منذ إنشائه، ومع ذلك فقد تخلفت 11 دولة عن سداد ديونها، وهناك 48 دولة أخرى تعاني من ضائقة الديون أو تقترب منها. لقد أصبحت العيوب الموجودة في إطار العمل واضحة للغاية، وتحتاج إلى إعادة ضبط كبيرة في العام الجديد.
